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　　中金发布研报称，大麦文娱（01060）现价对应18.3/15.5倍FY27/28经转念P/E。看护跑赢行业评级。鉴于行业估值水位回落，指标价0.9港元，对应27.4倍FY27经转念P/E，指标价较现价有50%的上行空间，引入FY28经转念净利润10.08亿元。

　　中金主要不雅点如下：

　　FY26功绩相宜市集预期

　　公司公布FY26功绩：收入80.24亿元，同增20%；归母净利润7.05亿元，同增94%，相宜净利润不低于7亿元的功绩预报；Non-IFRS EBITA 7.46亿元，较FY25可比口径增长15%。

　　大麦GMV抓续增长，国际业务仍处插足期

　　据公告，公司FY26献技收入22.8亿元，同增11%；分部功绩11.9亿元，同降4%，主要因立异业务彭胀影响毛利率。票务：大麦GMV抓续增长且保抓行业跳跃；现实：加快向产业链上游延长；出海：据功绩会，大麦国际业务将在东南亚/日韩/北好意思市集分阶段考证，抓续审慎彭胀。该行判断，FY27国内献技有望端庄增长，世界杯滚球app中国官方下载提议缓和综艺/献技/贸易化联动增益和外洋业务中期利润拐点。

　　IP养殖多元化布局，电影业务盈利开荒

　　IP养殖：据公告，FY26 IP养殖收入21.7亿元，同增60%；分部功绩4.00亿元，同增12%，主要因锦鲤拿趣关停和自营占比提高影响；Chiikawa上海/杭州旗舰店动销邃密，公司筹谋扩店并丰富类型。据功绩会，公司联袂通义的AI潮玩测度打算平台“妙呀”产测反应邃密，线下时尚店LuckyLoop抓续探索自抓IP机遇。该行展望FY27 IP养殖收入同增50%，主要由零卖起量运转，提议缓和自有IP市集化落地施展和利润率角落改善空间。

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　　电影：编削计谋后盈利开荒彰着，该行判断《给阿嬷的情书》或孝敬FY27利润增量。

　　缓和利润率角落改善空间

　　据功绩会，FY27公司将加大献技洋际/现实拓展/自养分殖品侧的插足。该行判断多元业务布局或致短期老本增多，提议缓和中期产出增益，如外洋献技回笼收益、IP自营毛利率角落改善、AI降本增效与立异业态跑通等。

　　风险指示：新业务插足老本高于预期，行业竞争加重，监管收紧。

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